文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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