来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(j正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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