4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％京j属于北京哪个区的车扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31京j属于北京哪个区的车日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速京j属于北京哪个区的车，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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