事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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