原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。已婚女性英文称呼，女性英文称呼p>

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一已婚女性英文称呼，女性英文称呼步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(ji已婚女性英文称呼，女性英文称呼ào)大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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