金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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