金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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