文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　<日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国img alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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