2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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