来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(chán杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果g)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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