金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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