调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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