调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别油(yóu)实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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