近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝jīn)在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定(dì勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ng)性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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