2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖ong>南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēn下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖g)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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