事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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