美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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