4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小431mm是多少厘米 431mm是多少米时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(hu431mm是多少厘米 431mm是多少米ǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　431mm是多少厘米 431mm是多少米lt="华泰 | 宏(hóng)观(guān)：非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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