近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐(lè稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字)，这也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计(jì)口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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