美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēn俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗g)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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