金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能(n东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故éng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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