金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构分(fēn)析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际利(lì)率(lǜ)的水平是比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政治局会议(yì)对一季(jì)度的经济复苏给予(yǔ)充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注下(xià)周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协(xié)定存款和通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏(hóng)观(guān)研究指出(chū)，近(jìn)期(qī)部分银行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”的进一(yī)步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后(hòu)的(de)原因(yīn)，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加(jiā)银(yín)行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但是这(zhè)并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消费及(jí)向金融(róng)资产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部(bù)分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发布公告下调人民同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗币(bì)存(cún)款挂牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严(yán)格意义上并非真的(de)降(jiàng)息。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款利率调(diào)降也属于(yú)“利(lì)率市场化”的(de)进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人(rén)民(mín)币存(cún)款维(wéi)持高位，居民储蓄释(shì)放速度较(jiào)慢(màn)。因此，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)。2023年(nián)3月降准同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗以来，资金利率中(zhōng)枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通(tōng)流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为(wèi)也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行负(fù)债(zhài)成本，但(dàn)我们认为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基(jī)本(běn)面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客观上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存款利(lì)率(lǜ)的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行(xíng)净息差。当前(qián)流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上(shàng)可以促(cù)使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们(men)觉(jué)得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归(guī)经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着(zhe)长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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