5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。<被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗/p>

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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