金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么le="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàn往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么g)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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