近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xùwork on的用法以及语法，workon的用法总结)改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍work on的用法以及语法，workon的用法总结然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推work on的用法以及语法，workon的用法总结动力。

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