4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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