文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便(biàn)税期(qī)结束，资金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源于：①货(huò)币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税期结束后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上(shàng)来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗税期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷(dài)投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月资金利率上行的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个(gè)月(yuè)内资金价(jià)格上行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗trong>后市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回(huí)购资金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财政集中支(zhī)出(chū)，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一(yī)般较(jiào)低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续(xù)政策与基本(běn)面(miàn)预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注(zhù)资金面的(de)边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧。