美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美(mě年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停i)国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观(guān)。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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