金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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