美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tón第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发g)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也(yě)是一(yī)大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度。

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