文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期(qī)结(jié)束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内(nèi)，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期结(jié)束后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利(lì)率的(de)期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR025是哪里的区号，025是哪里的区号查询001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的(de)压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，025是哪里的区号，025是哪里的区号查询预计(jì)信贷(dài)增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流(liú)出，因(yīn)此向同业(yè)融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来(lái)一个(gè)月资金(jīn)利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对(duì)积(jī)极的水(shuǐ)平(píng)，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资者对货币政策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一(yī)个月内资金价格(gé)上行的(de)预(yù)期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临(lín)近，回(huí)购(gòu)资(zī)金(jīn)的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度较(jiào)大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节奏不及预期(qī)；银(yín)行间市场流(liú)动性过快收025是哪里的区号，025是哪里的区号查询(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 025是哪里的区号，025是哪里的区号查询