文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋(xi羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度é)、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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