5月23日(rì)，医药(yào)股开(kāi)盘拉升，复(fù)星医药(yào)、科伦药(yào)业涨超2％，恒瑞医药(yào)、药明康德、智飞生物(wù)、沃森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药板(bǎn)块今年以来持续处(chù)于低(dī)位水平，具有较大(dà)吸引力。截至(zhì)5月23日(rì)，医(yī)药生(shēng)物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在(zài)AI、中(zhōng)特估主题(tí)行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫情时代，医(yī)药板块是否还有新的业(yè)绩(jì)驱动(dòng)因素(sù)？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业(yè)复苏确定性很强

　　疫情在2023年第(dì)一季(jì)度的影响将会(huì)逐(zhú)步消退，医药(yào)行业的基本面正继续得到改善。

　　2023年一季(jì)度(dù)，医药板块(kuài)（创新药除外(wài)）营收(shōu)同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的(de)增(zēng)速相比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值角度(dù)来看，在2023年(nián)一季度，医(yī)药(yào)板块（创新药除(chú)外）存在一定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提(tí)升至2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药板块的营(yíng)收与去年同(tóng)期相比(bǐ)增加(jiā)了6.56％，研发总支出的增(zēng)速达到(dào)了+15.25％，研(yán)发支出占收入(rù)的比例达到(dào)了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下降了12.44 pct，整体板(bǎn)块(kuài)市(shì)值/净现(xiàn)金已经从2022第一季度的(de)8.84倍恢(huī)复到了2023第一季度(dù)的(de)15.45倍。

　　从医药行业的(de)经营数据来看，除(chú)去创新药和(hé)疫情受益细分领域，医药板块中(zhōng)具有较好(hǎo)成长能力的低估值板(bǎn)块有原料药、医疗设备、血制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创(chuàng)新药、器械(xiè)企业的(de)产品销售(shòu)前(qián)景，国(guó)内市场仍未达(dá)到预期，原因在(zài)于近几年来(lái)，由于老龄(líng)化(huà)，国内医保支出并未增(zēng)加太多(duō)，增(zēng)速中的增量大(dà)部分都(dōu)被用于疫(yì)情相(xiāng)关行业。

　　这也是为什么(me)，国(guó)内的医疗(liáo)行业，增长(zhǎng)速度并不快。首先，结构性的(de)分化是非常明显的，传统药企必须要(yào)给(gěi)创新留出(chū)空间，比如(rú)在(zài)过(guò)去的三年中，港股创新(xīn)药企的(de)年化营收增(zēng)速高达70％。对(duì)本土医(yī)药企业而(ér)言，要实(shí)现(xiàn)高速(sù)发展，必(bì)须要(yào)双管齐(qí)下，在本土市场之外拓展国际市(shì)场。

　　02

　　医(yī)疗新基建仍是

　　医药投资的胜负(fù)手(shǒu)

　　目前在总需(xū)求复苏不及(jí)预期的背景下，医药(yào)板块(kuài)中有(yǒu)刚性(xìng)需求(qiú)的新基(jī)建板块或是最具有确定(dìng)性的领域之一，一定(dìng)程(chéng)度上或(huò)仍是(shì)今年医药投资的胜负手(shǒu)。

　　我(wǒ)国(guó)继续(xù)推进优质医疗资源扩容下沉、区域平衡分布，医疗(liáo)新(xīn)基建再获政(zhèng)策(cè)扶持(chí)。4月13日，国家卫生(shēng)健康委员会召开新闻发布会，重点介绍优(yōu)质医(yī)疗(liáo)资源(yuán)下移、区域平衡布局。县医(yī)院(yuàn)作(zuò)为县级医疗卫生服务(wù)网络的龙头(tóu)，连接着城(chéng)乡卫生(shēng)服务(wù)体系。长期以来(lái)，国家卫生健(jiàn)康(kāng)委通过(guò)开展(zhǎn)三级医院对口帮扶等方(fāng)式，引导优(yōu)质医疗资源下移，不(bù)断提高县级医院(yuàn)的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管(guǎn)理的下移，通过城市三级医(yī)院的对口(kǒu)支援，托管，建立医联体，远程医疗等(děng)多种形式，满足县域(yù)居(jū)民的(de)基本医疗(liáo)卫生(shēng)需求，为普通(tōng)疾(jí)病在市县范(fàn)围内解决奠定坚实的基础(chǔ)。

　　会议同时(shí)指出，在接下来的工(gōng)作(zuò)中，将继(jì)续推进(jìn)临床重(zhòng)点(diǎn)专科“百千(qiān)万(wàn)”工程，指(zhǐ)导各(gè)地(dì)按照“搭平台，建(jiàn)载体(tǐ)，促(cù)融(róng)合”的思(sī)路(lù)，重点加强群(qún)众需求较(jiào)大的心血管外科(kē)学(xué)、妇(fù)产科、骨科、麻醉科、小儿科、精神病学、病理学等专科建设，补齐资源(yuán)短板，完(wán)成预期的(de)建设任(rèn)务。随(suí)着(zhe)具体政策的出台(tái)，相关(guān)的基层医疗器械市场或将受益。

　　可发现与医(yī)疗成(chéng)像(xiàng)器材、生命信(xìn)息(xī)设备和心(xīn)血管耗材相关的(de)板块(kuài)将会(huì)有较大的(de)发(fā)展空(kōng)间(jiān)。其(qí)中(zhōng)的(de)个股有：联影医(yī)疗、万东医疗、奕(yì)瑞(ruì)科技、乐普医疗(liáo)、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械市场持续扩张。随着国家继续支持优质医疗资源扩(kuò)容下沉的政策，在(zài)未来，医疗卫生资源的(de)分布将会得到优化(huà)，促进更多优质的医(yī)疗资(zī)源(yuán)向下扩容，释(shì)放更多中、基层医疗机(jī)构的采购(gòu)需求(qiú)。

　　在国家“十四(sì)五”规划(huà)中(zhōng)提出要(yào人+工念什么 人工念什么姓)加强医疗卫生领域(yù)的(de)基(jī)础设(shè)施(shī)建设的背景下，预计医疗器械(xiè)采(cǎi)购将更加宽松，这将推动医疗器械市场(chǎng)的快速(sù)发展。在政策推(tuī)动(dòng)下，国(guó)产品牌有望凭借高(gāo)性价(jià)比的优势加速进入医院(yuàn)，长期而言，随(suí)着多(duō)项政策支(zhī)持的持续加强，国产替代将逐步加速，相关大型医疗器(qì)械的龙(lóng)头厂商(shāng)将会抓住放量(liàng)的机会(huì)，实现(xiàn)快速发展。

　　华富证券建(jiàn)议关注国内高端医(yī)疗(liáo)设备的(de)龙头(tóu)企业(yè)：迈瑞医(yī)疗(liáo)、联影医(yī)疗、澳华(huá)内镜、开立医疗、海泰新光(guāng)。这(zhè)些企业具(jù)有较好(hǎo)的产(chǎn)品性(xìng)能、较好的渠道和较(jiào)强的(de)研发能(néng)力。

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