金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(b先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别èi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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