金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(h云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人uò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人