来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读trong>关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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