文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗>

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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