近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收(sh始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗ōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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