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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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