来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(ji海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少