金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋价促销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一(yī)季(jì)度货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供(g一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋ōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和(hé)外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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