来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前(qián)经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去(qù)年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的(de)力(lì)量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(h一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸uì)议提出(chū)，积(jī)极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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