来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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