来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(h社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面uò)较低。

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