调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美(měi)套利利(lì)润(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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