4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(z夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭hì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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