2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在202华大基因有国家背景吗3年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(bi华大基因有国家背景吗āo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债华大基因有国家背景吗券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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