公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的孙悟空真实存在过吗历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较优孙悟空真实存在过吗势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持(c孙悟空真实存在过吗hí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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