调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求(qiú)的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在(马斯克会加入中国国籍吗zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的(de)原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tī马斯克会加入中国国籍吗ng)装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(马斯克会加入中国国籍吗jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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