文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

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　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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